8月1日，歌禮製藥在港交所正式敲響掛牌上市的鑼聲。這是港交所主板上市新規則實施後的首例未盈利生物醫藥企業IPO，意味著尚未盈利或沒有收入的生物科技公司“建軍”赴港上市真正著陸。
記者了解到，歌禮製藥首日高開5.71%，報14.8港元，開盤後接連下挫，掛牌45分鍾破發，經過一個交易日的震蕩，二級市場表現謹慎，最終以最終以14.00元收盤，振幅為8.86%。盡管如此，這一日仍被媒體稱之為可能會是港交所發展史上值得紀念的一天。對未盈利生物技術企業的開放是香港市場近二十多年來最重要的一次改革，今天歌禮製藥的資本化自然引起市場的高度關注，這也是對這類公司估值定價最好的觀察指標。
目前包括信達生物、華領醫藥等生物創新企業已列隊提交上市申請。外界猜測，今年可能赴港上市的還有複宏漢霖等創新獨角獸企業。
據歌禮製藥公布的配售結果，其共收到16197份認購申請，認購共2.05億股香港股份，相當於香港發售股份約9.13倍。此次國際配售認購2.35億股，相當於國際發售股份數約1.17倍，並授出超額配售權。本次超額配售權最多超額配售3362萬股，此次共集資約31.38億元用於新藥研發等項目，醫藥類獨角獸進化將是一道亮麗的風景線。
看吧，照片中一聲鑼響，似有中國生物技術創新生力軍“遠征”的味道。
未盈利資本也青睞
歌禮製藥敲響港股上市鑼聲前夜就傳來好消息，其發布公告稱已於7月31日向國家藥監局遞交第二個1類HCV藥物拉維達韋的新藥申請，並預期可於新藥申請遞交日後的5個營業日內獲得反饋。事實上，就在歌禮製藥提交IPO申請時，其核心產品線也取得了實質性進展——最被關注的第一個丙肝新藥獲批、投產、並完成銷售。歌禮製藥主席兼行政總裁吳勁梓出席上市儀式表示：“希望早日有盈利。”他提及，旗下藥物“戈諾衛”已推出，而另一款新藥拉維達韋也在昨日提交上市申請。
那麽，未盈利為何又會受到資本青睞？記者了解到，20年前國內還沒有生物科技公司。當時，歌禮製藥創始人吳勁梓還隻是一個剛拿到博士學位的學生。20年來，我國生物醫藥快速發展，歌禮製藥就是一個縮影：歌禮目前已有5項抗病毒藥物發現及開發計劃，其中“戈諾衛”已經商業化，拉維達韋臨近商業化。
公開資料顯示，當前的歌禮製藥雖然“燒錢”，但再看看目前國際上幾大丙肝巨頭的營收數據，前景誘人。前不久，丙肝藥物開發巨頭吉利德將中國丙肝治療帶入泛基因時代——丙通沙可用於治療基因1-6型、混合型及未知型慢性HCV的成人感染患者。今年5月，丙通沙在華獲批。
自2017年以來，國內共有5款丙肝新藥獲批，企業包括百時美施貴寶、吉利德、艾伯維和默沙東。隨著國家將多個直接抗病毒藥物（DAA）納入優先審評名單，丙肝治療有了更多選擇。中國抗丙肝藥物市場格局將轉變為DAA類藥物主導，進入丙肝治愈新時代。結合吳勁梓個人經曆、企業技術實力、潛力在研產品，歌禮製藥用實力扛起了首隻港股“未盈利的生物醫藥企業上市”的大旗，創新生物藥企資本化浪潮即將到來。
“歌禮製藥開了一個好頭。”國內某證券基金公司負責人曾表示，目前國內有很多海歸團隊創業的研發企業對融資的需求特別迫切，新藥開發拚技術團隊，更拚資金，相對而言，這類企業更傾向於赴港上市。因為A股上市排隊時間較長，港股上市相對容易，尤其推出IPO新政後，更重要的是還有可能通過到港上市提高國際知名度，在高端人才和資本方麵與國際高效接軌。
歌禮製藥從遞表到上市聆訊，最後到掛牌上市，正好3個月。事實上，去年傳奇生物、信達生物等一批中國藥企在PD-1/PD-L1及CAR-T細胞治療、生物類似藥等領域實現了諸多新突破。足見，插上資本的翅膀，這個最接近與世界先進技術同場賽跑的生物製藥領域代表著一種希望和力量，他們輕裝上場了。
研發是衡量實力的標尺
不難發現，港股對於未盈利生物科技公司上市條件中，對研發的重視將推動研發型企業估值體係的科學化，生物公司估值體係有望從PEG估值走向PEG+在研管線折現估值。簡單說，就是具備豐富在研管線的創新型潛力生物科技企業受資本青睞。
以歌禮製藥為例，為何會選擇HCV、HIV和HBV？這其實與吳勁梓個人經曆有關。
幾年前，吳勁梓曾親眼看到，美國的一家小型生物製藥公司與當時的行業巨頭羅氏、強生等一起，競爭一個還在臨床二期研究的品種，賣方開價是110億美元，這個產品報價在當時來說絕對是天價，沒有一家大公司敢最終拍板。最終，這家小生物製藥公司的創始人和CEO拍板決定貸款買下這個產品。之後的故事大家都知道了，吉利德憑借著這個產品（索非布韋）超越葛蘭素史克，成為全球製藥十強。顯然吳勁梓在看到別人成功的同時，他更看到了抗病毒市場的廣闊，也給了歌禮製藥機會。
歌禮製藥是目前唯一擁有3個不同靶點丙肝藥的企業，其走的是“自主開發+Licence in”的策略，達諾瑞韋（戈諾衛）就是從羅氏引入的第二代丙肝病毒蛋白酶抑製劑，已經於今年6月27日在中國出售。另一重要品種，瑞維達韋也是從美國公司引進，將與達諾瑞韋聯合組成國內首個本土原研全口服無幹擾素治療方案。
歌禮製藥沒有像信達生物和華領醫藥那樣複雜的融資之路，公司在2015年進行A輪融資獲得5500萬美元，高盛、天士力、康橋資本等在這一輪進入；2017年進行B輪融資，募集1億美元。
而尚處在上市路上的華領醫藥則采用的是新的“VC+IP+CRO”模式，資本在公司創立之初就進入共建團隊，尋求平台和技術後，再交給CRO企業進行臨床開發和試驗。這也不難理解，為什麽藥明康德至始至終的堅定支持。跟大部分未盈利生物科技公司一樣，華領醫藥最開始專注在一個品種上，主打治療2型糖尿病的Dorzagliatin。目前市場上同類GKA（葡萄糖激酶激活劑）產品的研發，華領醫藥領先一步，在2017年7月進入Ⅲ臨床，也是目前唯一一個進入Ⅲ期臨床試驗的品種。2018年華領醫藥完成了上市前的D輪和E輪融資，共募集資金1.174億美元。
信達生物和盟科醫藥同一天申報上市，自帶光環的信達生物，不僅有創始人俞德超博士的名氣，還有豪華保薦人陣容，基金參股名單就有2頁紙。過去7年該公司建立了一個由17種候選抗體藥物組成的產品研發管線，其中4種核心產品在中國進入臨床後期階段，包括新型的PD-1抗體信迪利單抗、貝伐珠單抗的生物類似藥IBI-305、利妥昔單抗的生物類似藥IBI-301等。17種候選抗體藥物組成的產品管線中，7種在中國處於臨床開發階段，包括3種指定一類候選藥物及4種指定二類候選藥物。除在中國的管線候選藥物外，信達生物已獲得FDA批準信迪利單抗的臨床研究申請，並計劃在美國啟動多中心1b/2期臨床試驗。
總之，在沒有營收和業績作為評估指標的情況下，資本市場會如何判斷生物醫藥企業的實力？從上麵的獨角獸企業來剖析，研發是衡量實力的標尺。
生物醫藥掛檔提速
很明顯，這批已上市或擬上市的生物醫藥獨角獸公司之中，基本上都是高規格的“千人”帶頭，資本加持，新藥項目陸續上市，走的都是國際創新藥發展的標準路徑。這些沒有曆史包袱的藥企，生於最好的時代，有躁動的資本、監管改革紅利、政策的支持、巨大市場帶來的人才回流，記者在不同的招股說明書中都讀到這樣的感覺。
這類企業目前尚處於虧損狀態。歌禮製藥2017年收益為899萬元，虧損1.3億元，其中研發成本1.1億元占比80%。港交所新規則造成的改變涉及兩個主要核心條款，一是允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司赴港上市，二是港交所接受同股不同權企業上市。香港是公認的國際金融中心，在“一帶一路”和內地經濟轉型等機遇中，發揮著聯係內地與世界的“超級聯係人”作用，國內資本市場也在有效地推進改革措施鼓勵創新，生物醫藥將獲取新動能。
美國舊金山灣區聚集了全美近24%的生物醫藥企業，對美國生物醫藥產業的發展起到巨大支撐和引領作用，這是全球生物醫藥和生物技術產業呈現聚集發展態勢的縮影。而中國的上海張江、蘇州等生物醫藥聚集的區域也正在形成一股力量。
至記者截稿時，證監會披露的信息顯示，遼寧成大生物的《股份有限公司境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式)審批》已被證監會接收材料，其赴港上市又進一步。
本文來源：醫藥經濟報
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